Fonds énergie Sprott

Commentaire Sur Le Marché Pour Le T1

Le premier trimestre de 2012 a été éprouvant pour les investisseurs des secteurs de l'énergie et des ressources. Malgré des rendements robustes en janvier et en février, ces gains se sont évaporés en mars en raison du changement de cap soudain de l'appétit des investisseurs pour le risque.

Le prix mondial du pétrole a continué d'augmenter en 2012 en raison de la robustesse de la demande sous-jacente et des contraintes du côté de l'offre. Malgré les craintes soutenues concernant la destruction de la demande à la lumière des prix élevés du pétrole, des statistiques démontrent actuellement que la demande du premier trimestre a augmenté de plus de 1 million de barils par jour sur 12 mois. Nous sommes d'avis que, à moins d'une récession mondiale, la demande de pétrole devrait augmenter d'au moins un million de barils par jour en raison de la demande provenant des marchés émergents, qui est alimentée par les changements démographiques au sein de ces économies. Par ailleurs, l'offre demeure restreinte dans de nombreuses régions du monde. Les sanctions contre l'Iran engendrées par son programme d'armement nucléaire ont éliminé environ 800 000 barils par jour du marché, ce qui, de concert avec la perte de barils provenant du Soudan, s'est traduit par un resserrement du marché physique du pétrole. Comme l'Arabie saoudite produit plus de 10 millions de barils par jour, nous estimons que la capacité excédentaire utilisable de l'OPEP s'établit à environ 1 million de barils par jour. À notre avis, le risque le plus important qui menace le marché du pétrole à court terme est la libération de nature politique de réserves stratégiques mondiales de pétrole. Cette stratégie a seulement entraîné une compression temporaire du prix du pétrole dans le passé et nous ne croyons pas que la situation sera différente cette fois-ci.

Nous alimentons depuis un bon moment des perspectives défavorables envers le gaz naturel, dont les caractéristiques fondamentales (et le prix) ont continué de se détériorer ce trimestre. L'hiver le plus clément en 60 ans, combiné à la croissance soutenue de la production, s'est traduit par des stocks extrêmement gonflés. Les stocks en prévision de l'hiver des installations de l'Alberta ont terminé la saison 83 % pleins et les États-Unis détenaient un surplus de près de 900 milliards de pieds cubes (sur 12 mois) à la fin de l'hiver. Les stocks sont si élevés que les limitations physiques de stockage seront sans doute mises à l'épreuve cet été, ce qui poussera le prix du gaz naturel davantage à la baisse. Par conséquent, le Fonds détient toujours sa position considérablement sous-pondérée dans le gaz naturel.

Mise à part la conjoncture boursière, on croirait que les conditions actuelles sont propices aux sociétés pétrolières du Canada. Malgré une hausse temporaire des écarts entre le prix du pétrole au Canada et aux États-Unis, les marges demeurent très favorables (dépassant 50 % dans certains cas), ce qui permet à ces sociétés d'accroître considérablement leur production tout en maintenant un faible niveau d'endettement. Il s'agit là de la réalité. La perception a été totalement différente, ce qui s'est traduit par de très faibles rendements boursiers. Dans plusieurs cas, les actions ont commencé à se négocier à un cours qui est inférieur à la valeur des réserves, signifiant que les investisseurs « reçoivent » gratuitement les stocks non comptabilisés (les stocks sont souvent plusieurs fois supérieurs aux réserves comptabilisées). Ces occasions se présentent très rarement.

Nous avons toujours confiance dans les caractéristiques fondamentales de nos sociétés en portefeuille, estimant qu'elles recèlent une très bonne valeur à long terme. La patience sera récompensée en temps et lieu.